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O Goldman Sachs rebaixou a recomendação para as ações da Zamp (ZAMP3), administradora das redes de fast food Burger King e Popeyes no Brasil, de neutro para venda, uma vez que enxerga uma configuração desafiadora entre poder de precificação e crescimento da empresa no setor, dois dos catalisadores mais importantes para a criação de valor a longo prazo no setor de fast food no Brasil. O preço-alvo é de R$ 4, o que representa um potencial de desvalorização de 15,97% frente a cotação de fechamento da última quinta-feira (15) de R$ 4,76. Nesta sexta-feira (16), ZAMP3 desabou 14,29% após o rebaixamento, fechando a R$ 4,08.
Segundo o relatório do banco, os aumentos agressivos de preços da Zamp no primeiro semestre de 2023 aparentemente continuam a deixá-la em uma posição difícil para competir por tráfego (em meio a fundamentos macroeconômicos fracos) e para restaurar a rentabilidade de seu portfólio, que ainda está precificado com uma média de 13% de prêmio em relação à Arcos Dorados (maior franquia do McDonald’s no mundo). Nesse sentido, analistas acreditam que a administração pode precisar temporariamente desacelerar o crescimento na área.
A equipe de research do Goldman Sachs também cita que estratégia assertiva de mix de preços da Arcos, juntamente com sua conscientização de marca (+390 pontos base de participação de mercado de 2019 a 2022) e portfólio exclusivo de unidades independentes (2,8 vezes o tamanho da Zamp no Brasil), deverá deixá-la em uma posição confortável para continuar a ganhar participação de tráfego no 1º semestre de 2024.
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Embora o Goldman Sachs reconheça o histórico da diretoria em processos de turnaround (viradas), destaca que esses desafios surgem quando o concorrente Arcos Dorados está entregando seu ímpeto operacional mais forte desde 2017. Com isso, o banco reduziu sua previsão de Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciações e amortizações) para a Zamp em 2024 em 6%, o que deixa a projeção 15% abaixo do consenso do Bloomberg.
O Goldman ainda cita que a desalavancagem operacional (devido à queda de vendas nas mesmas lojas, ou SSS, real no 2º trimestre de 2023 ao 4º trimestre de 2023) tem compensado a maior parte do trabalho da administração no controle de custos. Para restaurar a rentabilidade do portfólio, a administração decidiu desacelerar as aberturas corporativas em 2024-25 (em comparação com a Arcos, que tem acelerado sua expansão e provavelmente ultrapassará 100 novas lojas brutas por ano no Brasil em seu próximo plano de 3 anos).
A Zamp atualmente é negociada com um prêmio de 3% em relação à Arcos (em termos de EV/EBITDA), mas o banco acredita que o ímpeto de lucros superior da Arcos realmente merece um prêmio nos próximos 12 meses.
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No acumulado do ano, a Arcos superou o crescimento de vendas mesmas lojas (SSS, na sigla em inglês) do BK no Brasil em 927 pontos base, e analistas esperam que essa diferença continue a se ampliar no 4º trimestre de 2023, quando a Arcos já relatou um crescimento robusto de 6,2% ao ano.
