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A Saudi Aramco terá uma decisão crucial a tomar no início do próximo ano: cortar seu dividendo trimestral de R$ 179 bilhões (US$ 31 bilhões) e correr o risco de agravar o déficit orçamentário do reino, ou continuar se endividando para manter o pagamento.
O maior exportador de petróleo do mundo é uma peça-chave no sistema financeiro saudita, com suas vendas de petróleo e generosos pagamentos ajudando a financiar os planos de gastos trilionários do príncipe herdeiro Mohammed Bin Salman.
O orçamento do reino está sendo pressionado à medida que os preços do petróleo permanecem contidos, enquanto a produção se mantém perto dos níveis mais baixos em três anos.
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Essa dependência está colocando uma pressão crescente sobre o balanço patrimonial da Aramco, uma vez que está distribuindo mais do que está ganhando, levando a empresa a uma posição de dívida líquida no terceiro trimestre. É uma reviravolta acentuada para a firma que tinha mais de R$ 156 bilhões (US$ 27 bilhões) em caixa líquido há apenas um ano.
É comum que grandes empresas de petróleo usem seus balanços para aumentar os empréstimos durante períodos de baixos preços do petróleo, a fim de continuar pagando os acionistas. A Aramco não é diferente.
Ela vendeu cerca de US$ 8 bilhões em títulos em dólares em 2020, enquanto a pandemia de Covid-19 estava fazendo os preços do petróleo caírem, e mais US$ 6 bilhões no ano seguinte. Levantar dívida não é necessariamente algo ruim, dado seu baixo nível de endividamento, disse o diretor financeiro Ziad Al-Murshed em chamadas de conferência recentes.
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Seu índice de endividamento — dívida líquida em relação ao patrimônio — de cerca de 2% é baixo em comparação com a alavancagem de dois dígitos da maioria das grandes empresas de petróleo globais, de acordo com dados da Bloomberg Intelligence. A empresa tinha R$ 51,4 bilhões (US$ 8,9 bilhões) em dívida líquida no terceiro trimestre, enquanto a BP tinha R$ 124 bilhões (US$ 24 bilhões) e a Shell, R$ 202 bilhões (US$ 35 bilhões).
“A alavancagem ainda é baixa e é outra ferramenta usada globalmente por grandes empresas para não cortar dividendos quando os fluxos de caixa flutuam”, disse Anita Gupta, chefe de estratégia de ações do credor de Dubai Emirates NBD PJSC.
Dividendo em duas partes
O dividendo da Aramco é composto por duas partes: um pagamento base de R$ 117 bilhões (US$ 20,3 bilhões) por trimestre, que consome cerca de 95% do fluxo de caixa livre, e uma parte vinculada ao desempenho fixada em R$ 62 bilhões (US$ 10,8 bilhões) a cada trimestre este ano. O componente especial, inicialmente baseado nos enormes lucros do boom do petróleo após a invasão da Ucrânia pela Rússia, deverá ser pago como uma porcentagem do fluxo de caixa livre a partir do próximo ano.
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Há espaço para a Aramco se endividar mais, o que pode ajudar a manter o dividendo próximo aos níveis atuais, de acordo com a analista da HSBC Holdings, Kim Fustier.
Permitir que o índice de endividamento do balanço termine 2025 em cerca de 10% “libertaria ou daria à empresa a capacidade de pagar algo como um dividendo especial de R$ 173 bilhões (US$ 30 bilhões) em 2025”, disse Fustier em uma entrevista em setembro.
Isso seria uma bênção para o orçamento do governo. O reino previu em outubro um déficit mais profundo do que o estimado anteriormente, e o déficit é visto até 2027. Ele precisa que o petróleo esteja perto de US$ 96 por barril para equilibrar seu orçamento, muito acima dos preços atuais. A receita de exportação de petróleo caiu para o nível mais baixo em três anos em agosto.
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A Aramco levantou US$6 bilhões em títulos em julho, em sua primeira oferta de dívida em dólares em três anos. Vendeu mais US$ 3 bilhões em títulos islâmicos denominados em dólares em setembro. Mais empréstimos também somariam aos $50 bilhões que o governo saudita e entidades como seu Fundo de Investimento Público emitiram em títulos em 2024, tornando-se um dos maiores emissores de dívida internacional em mercados emergentes este ano.
Ainda assim, a fraca perspectiva para o petróleo significa que a Aramco precisaria ter cuidado para não pressionar demais o balanço patrimonial. A Arábia Saudita e outros membros da aliança OPEC+ adiaram no domingo um aumento gradual na produção pela segunda vez para o próximo ano, já que os preços do petróleo continuam a enfrentar dificuldades em meio a uma perspectiva econômica frágil. O petróleo Brent em Londres caiu 13% nos últimos quatro meses.
“A Aramco ainda tem um balanço patrimonial forte e uma posição financeira robusta, portanto, o dividendo pode ser mantido até 2025 se a administração se sentir confortável com uma alavancagem mais alta”, disse o analista da Bloomberg Intelligence, Salih Yilmaz. “No entanto, isso não é sustentável a longo prazo.”
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