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O Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade) aprovou ontem (14) a compra pela Rede D’Or (RDOR3) da SulAmérica (SULA11) sem restrições, colocando fim em uma das etapas mais desafiadoras para o fechamento da transação, na opinião do Goldman Sachs.
“A decisão é favorável para as companhias, que conseguem a aprovação da entidade antes do final de 2022”, comenta Genial Investimentos. A Agência Nacional de Saúde (ANS) e o Banco Central (BACEN) ainda precisam aprovar a combinação de negócios. De qualquer forma, a equipe de research da Genial reitera sua visão positiva da fusão pelas (i) sinergias tributárias e regulatórias, (ii) poder de barganha da companhia combinada e (iii) capacidade de crescimento orgânico dos dois negócios.
Já analistas do banco americano apontam que ainda não se sabe se a operação resultará na criação de uma empresa de serviços de saúde totalmente verticalizada. No entanto, enxergam esta transação como positiva, “com várias fontes de potencial criação de valor, incluindo: i) aprofundar a estratégia do ecossistema da RDOR (por exemplo, navegação completa do paciente), ii) otimização do tráfego de pacientes, iii) agilizar a expansão geográfica com atendimento mais equalizado equilíbrio oferta/demanda, e iv) eficiência gerais e administrativas”.
Para a Genial Investimentos, a fusão vai criar mais um grande player, que poderá bater de frente com a também recentemente combinada Hapvida (HAPV3), que comprou a NotreDame. “O grau de verticalização entre SulAmérica e Rede D’Or ainda é incerto, com as companhias afirmando que não se transformarão em uma companhia inteiramente verticalizada, mas as sinergias operacionais que podem ser colhidas são relevantes, dado o poder de barganha da nova empresa”, comentam os analistas.
Eles também destacam as sinergias tributárias que uma relação intercompany pode apresentar, além da possibilidade de liberação de uma parcela de caixa de SulAmérica que é usado como garantidor das regulações da ANS e que pode ser substituído por ativos físicos.
“Em um setor que tem necessidade de capital intensa e fortes barreiras de entrada, tamanho é documento”, avaliam analistas da Genial. A instituição financeira espera que a fusão fomente o crescimento orgânico de Sul América, de modo que não poderia ser alcançado apenas com crescimento inorgânico pulverizado. Além disso, a Rede D’Or pode usufruir da base de beneficiários de SulAmérica para ancorar seu plano de expansão de leitos (aproximadamente 7 mil leitos até 2025).
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Nesse sentido, segundo a Genial, a aprovação do Cade para a combinação de negócios entre as companhias é mais um passo dado no caminho para a realização da fusão. “A nova empresa será uma referência do setor de saúde”, diz a Genial, em relatório.
A Genial Investimentos reitera recomenda de compra para Rede D’Or e preço-alvo de R$ 45,00, o que representa potencial de valorização de 76,68% frente ao preço de fechamento da véspera de R$ 25,47. A Genial ressalta também, a relação de troca já estabelecida de 0,7683 RDOR3 por SULA11, o que representa um prêmio de 2,5% e um “bom caminho de entrada para os acionistas que investir na nova companhia”.
O Goldman Sachs mantém recomendação de compra para Rede D’Or, com preço-alvo de R$ 43, com base na metodologia fluxo de caixa livre para firma (FCFF) de 10 anos, que considera um custo médio ponderado de capital (WACC, na sigla em inglês) médio de 10,2% e uma perpetuidade de crescimento de 5,0%, além da participação de 29% detida na Qualicorp (QUAL3).
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O Bank of America apontou que, no geral, não espera grandes ganhos de sinergias no curto prazo. No entanto, as principais sinergias potenciais são: i) redução das despesas gerais e adiministrativas; ii) novos planos de saúde com apelo regional e melhor ocupação dos leitos hospitalares da Rede D’Or; iii) liberação de capital regulamentar.
“Por fim, esperamos algum remédio para a Qualicorp por parte da ANS, possivelmente obrigando a Rede D’Or a reduzir parte ou toda a sua posição na Qualicorp”, avalia o banco, que mantém recomendação de compra para RDOR3 e underperform (desempenho abaixo da média do mercado, equivalente à venda) para Qualicorp.
Neste sentido, a Genial também aponta que a papel da Qualicorp na operação continua sendo a maior incerteza do processo. A resolução normativa Nº 515 de abril de 2022 da ANS impede a participação de uma operadora de planos de saúde e uma administradora de planos de saúde no mesmo grupo econômico. Em outra resolução normativa, Nº 530 de maio de 2022, a Agência reafirma que um grupo econômico é configurado quando uma entidade possui pelo menos 20% do capital social ou do capital votante em qualquer empresa avaliada.
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“Ou seja, levando as resoluções normativas acima em consideração, a ANS ainda poderia pedir remédios relacionados a participação da Rede D’Or na Qualicorp, que hoje é de 28,98% do capital social”, avalia a Genial. Mas, mesmo com estes possíveis remédios, reiteraram visão positiva sobre a combinação de negócios entre SULA e RDOR.