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(Bloomberg) — O aumento de US$ 3 trilhões em valor de mercado da Nvidia Corp. nos dois anos desde que o ChatGPT ajudou a desencadear um frenesi de IA (inteligência artificial) é maior do que qualquer rali de ações na história em um período tão curto. Mas o cenário agora está mudando para a fabricante de chips.
Concorrentes e clientes estão intensificando os esforços para obter uma fatia maior do mercado de chips de inteligência artificial. O crescimento acelerado da receita do setor está diminuindo. A Casa Branca de Biden está procurando limitar a venda dos chips mais avançados da Nvidia no exterior, embora não esteja claro como o novo governo do presidente eleito Donald Trump lidará com isso.
Parece assustador? Nenhum desses riscos está impedindo os investidores de apostar que o rali da Nvidia pode adicionar centenas de bilhões de dólares a mais em valor de mercado em 2025, à medida que o dilúvio de gastos em computação de IA continua ganhando força.
“Não estou preocupado que tenhamos visto um pico na Nvidia”, disse Kevin Mahn, diretor de investimentos da Hennion & Walsh Asset Management. “Há mais crescimento a ser obtido, embora também devamos ver mais volatilidade. A revolução da IA será uma longa estrada com muitos buracos.”
Essa turbulência tem sido evidenciada recentemente, com as ações da Nvidia caindo após uma apresentação do CEO Jensen Huang não ter correspondido às altas expectativas dos investidores. As ações caíram por cinco sessões consecutivas, perdendo 12% desde que atingiram um recorde em 6 de janeiro.
Os investidores dizem que esses tipos de oscilações são “ossos do ofício”.
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“As ações da Nvidia sempre serão muito mais voláteis do que o mercado”, disse Joanne Feeney, gerente de portfólio e sócia da Advisors Capital Management, que aumentou sua meta de preço para as ações no início desta semana. “Vemos como vários anos de crescimento bem acima da média nos lucros, e vemos isso explicando e sustentando a avaliação das ações.”
As ações da Nvidia devem subir 32% no próximo ano, de acordo com a média das metas de preço de analistas compiladas pela Bloomberg. Isso daria à fabricante de chips um valor de mercado de mais de US$ 4 trilhões, potencialmente superando seus pares mais próximos, Apple Inc. e Microsoft Corp. Sua receita deve atingir US$ 129 bilhões em seu atual ano fiscal, que termina em 30 de janeiro, ante US$ 27 bilhões há dois anos.
Dito isso, há muitos riscos potenciais pela frente. Aqui está um panorama dos maiores problemas que a Nvidia enfrenta no próximo ano:
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Gastos com IA
A recuperação da Nvidia depende, em última análise, da demanda por serviços de IA. Quase metade de sua receita vem de um punhado de gigantes da tecnologia que estão correndo para adicionar capacidade em computação.
As despesas de capital da Microsoft, Amazon.com Inc., Alphabet Inc. e Meta Platforms Inc. devem atingir um total combinado de US$ 257 bilhões no atual ano fiscal, acima dos US$ 209 bilhões em 2024. Claro, esses planos podem mudar se as empresas e seus clientes não estiverem gerando as grandes vendas que esperavam da IA.
“Em algum momento, precisaremos ver novos aplicativos impulsionarem a aceleração da receita de outras empresas para que esse investimento continue”, disse Gil Luria, chefe de pesquisa de tecnologia da D.A. Davidson e um dos oito analistas de 78 rastreados pela Bloomberg que não tem uma classificação de compra para as ações.
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Fora dos fabricantes de hardware como a Nvidia, o crescimento mais visível da receita de IA vem dos grandes provedores de serviços da web como Amazon, Google Cloud e Azure da Microsoft. No entanto, ainda é uma quantia relativamente pequena em comparação com o quanto as empresas estão gastando no desenvolvimento da tecnologia.
Até agora, poucos clientes de computação em nuvem das gigantes da tecnologia estão vendo um crescimento significativo na receita da IA. As ações da Salesforce.com Inc. subiram com as altas expectativas para novas ofertas de IA, mas a empresa de software de gerenciamento de relacionamento com o cliente ainda não viu um grande aumento nas vendas. A Palantir Technologies Inc., que fabrica software de análise de dados, disse que seus serviços de IA estão impulsionando o crescimento da receita.
“É fundamental que os clientes do hyperscaler – empresa que fornece serviços de computação em nuvem, armazenamento e rede em larga escala – comecem a gerar retornos significativos”, disse Luria.
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Concorrência
A Nvidia tem um monopólio virtual em aceleradores de IA e tenta ficar à frente da concorrência acelerando o ritmo de lançamento de novas linhas de chips. Seu mais recente, Blackwell, enfrentou inicialmente desafios de fabricação que atrasaram seu lançamento. Mas Huang disse que está em produção total agora e começará a ser enviado no trimestre atual, acrescentando que a demanda por Blackwell é “muito forte” e deve exceder a oferta por vários trimestres.
A Advanced Micro Devices Inc. é provavelmente a concorrente mais próxima da Nvidia. Mas suas vendas projetadas de aceleradores de IA de mais de US$ 5 bilhões em 2024 são apenas uma fração dos US$ 114 bilhões esperados da Nvidia em receita de data center em seu atual ano fiscal. A Intel Corp., que está no meio de uma reviravolta problemática, está ainda mais para trás, pois pedidos mais fracos do que o esperado para aceleradores de IA levaram a vendas que a empresa disse que não atingirão sua meta de US$ 500 milhões para 2024.
Enquanto isso, os fabricantes de chips Broadcom Inc. e Marvell Technology Inc. estão ganhando força nas vendas de semicondutores personalizados e componentes de rede usados em data centers. A Broadcom previu em dezembro que o mercado para os componentes de IA que ela projeta atingirá até US$ 90 bilhões até o ano fiscal de 2027, fazendo suas ações dispararem e levantando preocupações de que os chamados chips ASIC possam tirar participação da Nvidia.
No entanto, é improvável que esses chips personalizados prejudiquem muito a Nvidia, dado o avanço tecnológico significativo da Blackwell, de acordo com analistas do Morgan Stanley liderados por Joseph Moore.
“Competir diretamente com a Nvidia em especificações de nível de cluster provavelmente continuará sendo um desafio”, eles escreveram em dezembro.
E então há os maiores clientes da fabricante de chips, que estão se apressando para desenvolver seus próprios semicondutores para evitar os altos preços da Nvidia. A Amazon começou a enviar a segunda geração do Trainium, que pretende unir em clusters de até 100.000 chips. O Google da Alphabet começou a construir um chip de IA há uma década, e a última edição deve estar amplamente disponível este ano. A Microsoft Corp. anunciou um acelerador chamado Maia e uma unidade central de processamento no final de 2023.
Valuation
O quanto os investidores pagarão pelas ações da Nvidia depende de sua perspectiva de crescimento. Com os clientes prontos para gastar mais em hardware e a concorrência ainda tentando alcançá-los, essa visão parece brilhante no momento. As ações estão cotadas a 30 vezes os lucros projetados para os próximos 12 meses, abaixo da média da última década de 34 vezes, de acordo com dados compilados pela Bloomberg.
A avaliação da Nvidia é baseada na continuação do boom de lucros. Ainda assim, essa avaliação exige que os lucros da Nvidia continuem a crescer em um momento em que o crescimento está desacelerando e os custos mais altos relacionados ao desenvolvimento de Blackwell devem pesar nas margens. As vendas da Nvidia devem subir 112% no ano fiscal de 2025, 53% no ano fiscal de 2026 e 21% no ano fiscal de 2027. Sua margem bruta deve cair para 73% no trimestre atual, abaixo dos 75% do período anterior, disse a Nvidia em novembro. No entanto, ela prevê que as margens se recuperem quando a produção aumentar.
Para uma empresa que está crescendo tão rápido quanto a Nvidia, tudo isso se resume a um preço justo, de acordo com Scott Yuschak, diretor administrativo de estratégia de ações da Truist Advisory Services.
“Ainda há muito espaço para crescimento para a Nvidia em 2025 e ainda há motivos para se interessar pelas ações”, disse Yuschak. “Ainda assim, esse número depende de gastos cada vez maiores. Se houver sinais de desaceleração nos gastos com IA, o preço que os investidores estão dispostos a pagar pelas ações da Nvidia cairá.”