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O Banco do Japão (BoJ) afrouxou na sexta-feira (28) sua política de controle da curva de rendimentos (YCC), um pilar dos esforços do banco central para limitar os custos de empréstimos e estimular a economia.
A medida, expressa de forma vaga, provocou um tremor em todas as classes de ativos na sexta-feira na Ásia – mesmo após rumores de tal movimento terem agitado as mesas de negociação na tarde anterior em Nova York. Os rendimentos dos títulos do governo japonês de 10 anos saltaram para o seu maior nível desde 2014, enquanto o iene oscilava entre ganhos e perdas, à medida que os investidores especulavam se essa mudança era um prenúncio de mudanças mais drásticas na política monetária ultrafácil do Japão.
Tal volatilidade destacou o desafio enfrentado pelo governador do BoJ, Kazuo Ueda, que assumiu o cargo no início deste ano e tem a tarefa de eliminar a política sem desencadear turbulência no mercado. As apostas são altas, com implicações significativas para os fluxos de fundos globais. Os investidores japoneses são os maiores detentores estrangeiros da dívida do governo dos EUA e possuem grandes quantidades de títulos europeus.
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Aqui está como a política de curva de rendimentos do BoJ funciona e como ela foi alterada.
1) O que é uma curva de rendimentos e como funciona o YCC?
Os rendimentos dos títulos, expressos em termos percentuais anuais, mostram a taxa de retorno que você espera obter em um determinado título de renda fixa. A diferença entre os rendimentos de diferentes instrumentos de maturidade é conhecida como uma curva de rendimentos. Na maioria das vezes, os investidores exigem retornos mais altos para bloquear seu dinheiro por períodos mais longos, com a maior incerteza que isso traz. Portanto, as curvas de rendimento geralmente têm uma inclinação ascendente.
O YCC foi introduzido em 2016 após anos de pesada compra de títulos sob a política de flexibilização quantitativa. O BoJ queria manter as taxas de curto a médio prazo baixas, enquanto permitia que as taxas de longo prazo subissem. O objetivo era incentivar os consumidores a gastar e evitar o risco de deflação, sem deprimir os retornos para as instituições financeiras, incluindo seguradoras de vida.
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O alvo para o rendimento do título do governo de 10 anos é fixado em torno de zero por cento, enquanto as taxas de curto prazo são fixadas em -0,1%. Inicialmente, não havia uma faixa de negociação clara em torno disso, embora com o tempo se entendesse que o banco central estava permitindo uma faixa de cerca de 0,1 ponto percentual em qualquer direção. Em 2018, o BoJ ampliou a faixa, dizendo que o rendimento de 10 anos seria permitido mover cerca de duas vezes mais do que o limite inicial. Enquanto os participantes do mercado concluíram que o novo limite era de 0,2 ponto percentual, o BoJ esclareceu que a faixa era de 0,25 ponto percentual em ambas as direções em 2021. Em dezembro passado, o BoJ ajustou ainda mais para permitir que os rendimentos de longo prazo se movessem 0,5% em ambas as direções.
2) O que o BoJ fez hoje?
Em vez de anunciar uma nova faixa, o BoJ disse que controlará os rendimentos de 10 anos “flexivelmente”. Ele permitirá que eles subam acima do nível de 0,5% que agora é uma taxa de referência, enquanto usa “agilmente” as compras de títulos para orientar os rendimentos. O banco central também oferecerá diariamente para comprar títulos do governo japonês de 10 anos a 1%, efetivamente elevando o teto de rendimento para esse nível de 0,5%. Ao manter o alvo de 0,5% em vigor, o BoJ parece estar tentando conter a especulação de um aperto de política adicional à frente.
3) Por que precisava ajustar a faixa?
O programa de estímulo monetário do BoJ, liderado pelo antecessor de Ueda, Haruhiko Kuroda, transformou o banco no maior proprietário de ações e títulos do governo no Japão. No entanto, não conseguiu impulsionar de forma sustentável a terceira maior economia do mundo. Também minou o valor do iene, elevando os custos de importação e os preços ao consumidor. Além disso, houve sinais de que o mercado de dívida do Japão, o segundo maior do mundo, não estava mais funcionando como deveria. Com mais da metade de todos os títulos do governo agora propriedade do banco central, a negociação no que deveria ser um ativo facilmente disponível diminuiu.
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O BoJ disse que os ajustes na faixa do YCC visam melhorar o funcionamento do mercado, posição que reiterou na sexta-feira em sua apresentação abaixo.
4) Este é o fim da era do dinheiro fácil no Japão?
O BoJ diz que não é. Ueda, como Kuroda em dezembro, negou que fosse um prenúncio de uma política mais apertada.
“Este movimento não é um passo em direção à normalização”, disse ele em uma coletiva de imprensa na sexta-feira. “Como dissemos repetidamente, essas medidas visam reforçar a sustentabilidade do YCC.”
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Mas muitos economistas interpretaram o ajuste como o início do trabalho preliminar para sair de uma década de política de estímulo extraordinário.
5) Qual é o impacto nos mercados globais?
O BoJ é a última grande âncora mundial de taxas de juros baixíssimas, e os investidores japoneses gastaram mais de US$ 3 trilhões no exterior em busca de rendimentos mais altos. Os economistas alertam que mesmo uma pequena mudança para a normalização da política pode levar o dinheiro japonês a sair dos mercados globais e voltar para casa. Além de serem os maiores detentores estrangeiros da dívida do governo dos EUA, os fundos japoneses têm investimentos massivos em tudo, desde a dívida soberana brasileira até usinas de energia europeias e empréstimos de alto risco.
A especulação de uma mudança mais significativa, como o abandono do YCC, provavelmente fortalecerá o iene e dará um golpe nos mercados de títulos onde os investidores japoneses têm participações significativas. Isso pode incluir títulos na Austrália – onde os rendimentos de referência saltaram até 20 pontos base na sexta-feira – França e EUA.
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Dentro do Japão, as expectativas de um eventual aperto impulsionaram as ações dos bancos, que viram sua renda de juros ser esmagada por anos de taxas baixas. O maior credor do país, Mitsubishi UFJ Financial Group Inc., subiu até 5,6%, enquanto Mizuho Financial Group Inc. e Sumitomo Mitsui Financial Group Inc. também subiram. Bancos e seguradoras estavam entre os poucos grupos industriais a subir no Topix, que caiu 1,4%.
6) Quais são as possíveis desvantagens do ajuste?
O BoJ quer evitar a especulação prematura de aumentos de taxas. Ainda é incerto o quão bem-sucedido Ueda será em relaxar seu controle sobre os rendimentos sem causar grande volatilidade no mercado. O ajuste de sexta-feira, que foi relatado antecipadamente pelo Nikkei, também pode levantar questões sobre sua credibilidade.
A redação do BoJ também corre o risco de minar a clareza de suas comunicações de política. A volatilidade do iene após o anúncio pode ser um reflexo disso.
