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Os resultados apresentados pela PagSeguro (PAGS34) na noite de quinta-feira (25) foram considerados positivos pela casas de análises, com destaque para o crescimento do volume total de pagamentos (TPV, na sigla em inglês) e melhor“take rate” (taxa cobrada em cada transação) no período apesar das adições líquidas negativas. As ações dispararam 10,96%, a US$ 16,70, na Nasdaq, enquanto o BDR PAGS34 avançava 11,52%, a R$ 16,94, na reta final do pregão na B3.
Para o Itaú BBA, a empresa apresentou resultados melhores do que o esperado no segundo trimestre, com lucro líquido de R$ 367 milhões, acima da estimativa de R$ 335 milhões.
A equipe de research da Levante também disse que os números vieram ligeiramente positivos, superando o guidance (projeção) fornecido pela companhia, em junho, para as linhas de TPV, receita e lucro líquido.
O TPV foi de R$ 89 bilhões, acima do guidance de R$ 83-85 bilhões fornecido no início de junho e 5% acima do consenso Goldman Sachs. Dessa forma, a receita líquida de transações veio 4% acima das estimativas do banco, com a taxa de aceitação líquida 10 pontos percentuais (p.p.) superior as projeções.
Com relação ao take rate, a PagSeguro atribui o crescimento à estratégia de reprecificação de sua base e a um melhor mix transacional direcionado para cartões de crédito.
Além disso, as receitas de desconto de recebíveis superaram estimativas do Goldman Sachs em 11%, “refletindo os esforços de reavaliação de preços da empresa”, explicam analistas. Por outro lado, as adições líquidas de comerciante perderam vapor em -200 mil, com total de lojistas de 7,5 milhões, queda de 3% em relação ao trimestre anterior e 1% ano a ano, refletindo a exposição decrescente da empresa a “nanocomerciantes” (TPV mensal abaixo de R$ 1 mil).
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As receitas superaram as expectativas do mercado em 8%, “impulsionadas pela solidez nas transações e receitas de pré-pagamento”, comenta Morgan Stanley.
A receita líquida aumentou 14% no trimestre (7% acima das estimativas), “impulsionando uma recuperação mais forte nos take rate e volumes de participação líquida, o que gerou alavancagem operacional e melhor fluxo de caixa”, comenta Itaú BBA.
Em nota negativa, BBI destaca que a base de comerciantes caiu para 7,5 milhões (versus 7,7 milhões no 1T22), indicando que as tendências de adição líquida devem continuar desafiadoras.
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Avanços do PagBank continuam
O PagBank, por sua vez, registrou receita de R$ 314 milhões, apenas um pouco acima de R$ 305 milhões no trimestre anterior.
O PagBank atingiu 24,8 milhões de clientes (aumento de 6% QoQ), dos quais 15,1 milhões ativos: 8,5 milhões (12% QoQ) consumidores e 6,6 milhões (-1,5% QoQ). “A contração da base de comerciantes provavelmente esteve relacionada a aquisição mais seletiva de clientes e implantação de crédito”, diz analistas do BBA.
A carteira de crédito encerrou o período em R$ 2,3 bilhões, ligeiramente acima dos R$ 2,1 bilhões no 1T22. A expansão sequencial da carteira foi totalmente impulsionada por créditos com garantia, agora em R$ 500 milhões. Os Depósitos totais passaram de R$ 11,2 bilhões para R$ 15,5 bilhões, impulsionado principalmente pelos depósitos a prazo. “Crescimento do portfólio continuará a focar-se em linhas de maior qualidade com garantias, tendo em conta o cenário macro mais adverso cenário este ano”, acrescenta BBA.
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“A administração espera que o PagBank atinja o ponto de equilíbrio em breve, embora não se comprometa com um cronograma específico”, lembra Goldman Sachs.
Bancos tem opiniões mistas quanto ao guidance da PagSeguro
O time de research do Morgan destaca que a empresa forneceu uma orientação positiva para o 3T22 – receitas e lucro líquido (excluindo baixas de POS) 5-7% e 5-10% acima do consenso – sugerindo durante a teleconferência de resultados que o impulso da receita deve continuar apesar das duras comparações no segundo semestre do ano, impulsionado pelo sucesso em Hubs, monetização PagBank e crescimento em empréstimos garantidos, e como iniciativas de repactuação bem-sucedidas para SMBs podem ocorrer novamente.
Do lado negativo, o guidance implica uma contração sequencial da margem líquida (10,0% no 3T22 no ponto médio do guidance vs. 10,3% no 2T22). Além disso, as adições líquidas ficaram bem abaixo do consenso, mas a administração destacou que microcomerciantes com melhor economia de unidade cresceram 11% a/a e que novos grupos de microcomerciantes de canais online estão gerando maior TPV (+50% a/a).
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Já os analistas do Credit Suisse e do Bradesco BBI avaliaram o guidance do terceiro trimestre como neutro, uma vez que as expectativas um pouco mais altas de lucro líquido no 3T22 devem ser compensadas pelos riscos de possíveis baixas adicionais nos próximos trimestres e pela fraca geração de caixa com níveis ainda elevados de investimentos.
Recomendações
Morgan Stanley mantém avaliação overweight (equivalente à compra) e preço-alvo de US$ 35, o que representa upside (potencial de valorização) de 129,1% frente ao preço de fechamento de quinta-feira (25) de US$ 15,28. Já o Itaú BBA reitera classificação outperform (equivalente à compra), com preço-alvo de US$ 18,60.
Goldman Sachs e Bradesco BBI são menos otimistas com o ativo e têm recomendação neutra. BBI tem preço-alvo de US$ 12 para PagSeguro, enquanto Goldman traçou preço-alvo de US$ 13.
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Analistas do BBI continuam enxergando pouco espaço para uma reclassificação para cima das ações, “considerando (i) potenciais riscos de queda para as estimativas de lucro líquido de R$ 2,0 bilhões do consenso de 2023, o que pode implicar múltiplos mais caros do que os 12-13 vezes sugeridos e (ii) que a geração de caixa continua muito fraca com altos desembolsos de capex”.
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