Publicidade
Em meio a uma alta acentuada nas ações da MicroStrategy (MSTR) no mês passado, o gestor Matt Tuttle recebeu uma notícia preocupante: os prime brokers – corretoras que trabalham com clientes de alta renda para viabilizar empréstimos de títulos, por exemplo – que operam o ETF alavancado da Tuttle Capital Management atingiram seus limites de exposição em swaps.
O fundo T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (MSTU), lançado pela empresa de Tuttle há cerca de um mês, era considerado o ETF mais volátil a estrear em Wall Street até então. Ele oferece o dobro do retorno das ações – altamente voláteis – da MicroStrategy, que é a maior detentora corporativa de Bitcoin (BTC) do mundo.
O ETF estava em alta em meados de outubro, atraindo centenas de milhões de dólares. Para entregar os retornos prometidos, Tuttle vinha comprando swaps por meio de prime brokers, uma prática considerada comum em Wall Street. No entanto, apenas três corretoras concordaram em trabalhar com ele devido às oscilações nas ações da MicroStrategy, e todas começaram a atingir seus limites de capacidade.
Em um ponto, Tuttle precisava de US$ 100 milhões em exposição, mas as corretoras ofereciam apenas US$ 20 milhões no total. Para cumprir o mandato do fundo, ele recorreu à compra de opções de compra (calls).
“Se fosse um fundo que acompanha a Procter & Gamble, eu poderia obter quantos swaps quisesse,” disse Tuttle. “Mas a MicroStrategy é uma coisa diferente.”
Limites testados
A ascensão sem precedentes desse ETF altamente alavancado está testando o apetite por risco entre os prime brokers de Wall Street. Embora a compra de opções para atingir os objetivos do fundo não seja controversa, destaca os desafios para atender à crescente demanda pelo produto.
Continua depois da publicidade
O ETF rival de Tuttle, o Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), enfrentou situação semelhante. Sylvia Jablonski, CEO da Defiance ETFs, afirmou que começou a usar opções para ajudar a alcançar a alavancagem do ETF logo após o lançamento. Inicialmente, o fundo oferecia 1,75 vez de alavancagem, aumentando para 2 vezes após o lançamento do ETF de Tuttle.
Os dois ETFs juntos têm cerca de US$ 4 bilhões em ativos (até o fechamento de quinta-feira). Desde seu lançamento, o MSTU subiu mais de 600%, enquanto o MSTX avançou 480%. Desde a vitória de Donald Trump nas eleições, investidores têm impulsionado o Bitcoin a níveis recordes, ajudando a MicroStrategy a anunciar sua maior compra da criptomoeda até agora, e elevando suas ações em mais de 70% desde 5 de novembro.
Riscos para o mercado
Um formador de mercado ligado ao negócio de swaps de MicroStrategy para esses ETFs alavancados afirmou que os fundos estão testando os limites de risco dos prime brokers, e destacou que a volatilidade dos ETFs também exige grandes pagamentos de margem.
Continua depois da publicidade
Cantor Fitzgerald, Marex e Clear Street aparecem como os prime brokers listados para os ETFs MSTU e MSTX, de acordo com dados compilados pela Bloomberg. Cantor e Marex se recusaram a comentar, e a Clear Street não respondeu ao pedido de comentário.
Desde o lançamento do MSTX em agosto, as ações da MicroStrategy subiram quase quatro vezes mais rapidamente do que o Bitcoin, sugerindo que as apostas alavancadas podem ter intensificado o rali das ações.
Atração do varejo
Os ETFs alavancados de ações individuais foram disponibilizados nos EUA em 2022, mesmo com alertas regulatórios sobre seus riscos, e atraem frequentemente investidores de varejo buscando lucros rápidos. Atualmente, existem mais de 90 ETFs alavancados ou inversos (que operam no sentido contrário do ativo subjacente) baseados em ações individuais, segundo dados da Bloomberg Intelligence.
Continua depois da publicidade
Para emissores de ETFs, o uso de opções para cumprir os mandatos traz mais complexidade, como a necessidade de acompanhar as variações teóricas dos preços dos derivativos conforme as ações subjacentes oscilam.
Tuttle agora dedica parte de suas tardes para avaliar as necessidades de opções, colaborando com traders e formadores de mercado, com a demanda dependendo dos fluxos de ETFs e das oscilações nas ações da MicroStrategy.
Quando bancos avaliam limites para produtos financeiros como esses, consideram a exposição geral a uma ação específica em várias mesas de operação e restrições relacionadas a riscos e balanços patrimoniais, explicou Jablonski.
Continua depois da publicidade
“Esse processo de avaliação de risco tende a se tornar ainda mais rigoroso ao lidar com ativos mais voláteis, como MicroStrategy, criptomoedas ou ações de alto crescimento,” afirmou. “Com uma melhor compreensão de como gerenciar e proteger esses produtos de forma eficaz, novos players podem estar mais dispostos a colaborar em atividades de negociação.”
© 2024 Bloomberg L.P.