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No início da sessão desta quarta-feira (23), os acionistas do GPA (PCAR3) podem ter se surpreendido ao olhar para o desempenho dos ativos, com uma forte queda e entrando em sucessivos leilões. O movimento se seguiu durante toda a sessão, com os ativos fechando em baixa de 19,39%, a R$ 6,56.
Contudo, já era esperada uma sessão de volatilidade para os ativos. Isso porque esta quarta marca a cisão do Éxito do grupo varejista de alimentos. Com isso, o GPA distribuirá aos seus acionistas a maior parte das ações que detém da empresa colombiana.
O GPA entregará aos seus acionistas 1.080.556.276 ações do Éxito na proporção de 4 ações de emissão para cada ação do GPA, na forma de: (i) BDR´s (Brazilian Depositary Receipts) patrocinados Nível II, cada um representando 4 ações ordinárias de emissão do Éxito, para os detentores de ações ordinárias de emissão do GPA; e (ii) ADR´s (American Depositary Receipts) Nível II, cada um representando 8 ações ordinárias de emissão do Éxito, para os detentores de ADR´s do GPA.
As ações representam aproximadamente 83% da participação do GPA no capital social do Éxito (de aproximadamente 96%).
Desta forma, as ações PCAR3 se ajustam hoje ao “GPA sem o Éxito”, o que explica a desvalorização dos papéis. Contudo, conforme destaca a Levante Ideias de Investimento, se tudo correr conforme esperado, o spinoff deve gerar um valor expressivo para os acionistas.
O principal fator que deve gerar esse destravamento de valor está relacionado à correta precificação dos ativos após a segregação das operações, visto que o mercado hoje atribui praticamente zero de valor ao Éxito, que é listado na bolsa de valores de Bogotá com valor de mercado de R$ 6,7 bilhões (valor não muito confiável, dada a baixa liquidez do ativo), enquanto o GPA está avaliado em R$ 5,3 bilhões na B3.
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Cabe ressaltar ainda que, na esteira de seguidas tentativas de conseguir o controle do Éxito, o empresário colombiano Jaime Gilinski, avaliou a varejista colombiana em US$ 1,15 bilhão, ou R$ 5,75 bilhões, de modo que a oferta feita pelo empresário é mais uma referência de que o ativo dentro do GPA não está corretamente precificado.
A fim de determinar o valor teórico da ação do Éxito na abertura do pregão de hoje, o GPA seguiu a orientação da B3 de atribuir ao ativo o valor da redução de capital dividido pelo patrimônio líquido da companhia, equivalente a 58,58% do patrimônio líquido do GPA.
A ação do Exito começa a quarta-feira valendo ao redor de R$ 11,51 enquanto a ação do GPA iniciou a sessão a R$ 8,14, já uma baixa de 16,90% frente o último fechamento.
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Com a reestruturação das operações, a companhia tem focado na marca Pão de Açúcar, que representa 47% da receita consolidada do grupo.
A Levante aponta que, nos números divulgados no 2T23, observou um sólido crescimento da bandeira Pão de Açúcar em relação ao mesmo período do ano anterior, alcançando 19,6% em vendas, totalizando R$ 2,4 bilhões.
Além disso, o indicador vendas em mesmas lojas (SSS) registrou um desempenho forte, com aumento de 8,6%. “Esse valor é quase 3 vezes maior do que a inflação à domicílio acumulada nos últimos 12 meses, que foi de 2,88%, sinalizando que a reestruturação das operações têm mostrado sinais positivos de inflexão, indicando um progresso em direção aos objetivos estabelecidos”, aponta.
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Entretanto, apesar dos sinais de melhora, não espera que a varejista retome os níveis de margem bruta próximos ao observado no segundo trimestre de 2022, que foi de 26,6%, tão cedo.
“É importante ressaltar que mudanças estratégicas e reajustes podem levar tempo para se refletirem totalmente nos resultados financeiros, especialmente em um cenário competitivo e dinâmico. A recuperação do formato premium e a melhoria da margem bruta são metas desafiadoras, e a empresa deve continuar focada na implementação dos pilares estratégicos e na busca de eficiência operacional para alcançar esses objetivos”, avalia.
Também olhando mais à frente, a Guide Investimentos espera que o spin-off destrave valor. “As ações de Éxito devem reagir positivamente à alta na liquidez, enquanto as ações de PCAR3 podem reagir positivamente em rumo a uma expansão de múltiplo, vindo a negociar a patamares mais próximos de seus pares”, avalia.