Dólar alto e Ibama: Santander vê efeitos diferentes para petroleiras e cita preferida

Desvalorização constante do real, que já supera os R$ 5,40, e o impacto da greve do Ibama nos licenciamentos são questões acompanhadas de perto pelos investidores em petroleiras brasileiras.

Em revisão do setor, os analistas do Santander Rodrigo Almeida e Eduardo Muniz apontaram que as empresas com maior exposição às operações onshore (desenvolvidas em terra) devem se destacar em meio ao cenário atual de real desvalorizado e problemas contínuos com licenciamento ambiental em nível federal. Ou seja, 3R Petroleum (RRRP3) e PetroRecôncavo (RECV3).

Descubra o passo a passo para viver de dividendos e ter uma renda mensal previsível, começando já nas próximas semanas.

“Acreditamos que o público em geral possa ter uma ideia errada e assumir que 3R, Enauta (ENAT3), PetroReconcavo e PRIO [PRIO3] têm os mesmos modelos de negócios. No entanto, há diferenças fundamentais nos modelos de negócios e regulatórios, especialmente quando comparamos atividades de E&P [exploração e produção] onshore e offshore [estas últimas operações que ocorrem em áreas oceânicas] e estruturas de custos”, avaliam os analistas do banco.

A conclusão é que o atual ambiente de real desvalorizado e problemas com licenciamento ambiental federal colocam os players com exposição a operações onshore em posição diferenciada, uma vez que possuem receitas em dólar, a maior parte das despesas operacionais (opex) em real e dependem de licenciamento ambiental por agências estaduais, e não do Ibama (em oposição a mais despesas operacionais em dólares e licenciamento ambiental federal para operações offshore).

O banco reiterou 3R e Enauta como as suas Top Picks no Brasil, seguida pela PetroReconcavo, pois também são as empresas que têm maior exposição às operações onshore entre os players listados (cerca de 75% do valor da firma da 3R e 100% do valor da PetroReconcavo).

Confira as recomendações do banco para as petroleiras:

Efeitos dólar e Ibama

O dólar mais forte beneficia as receitas de todas as empresas. Contudo, o banco vê PetroReconcavo e da 3R como as mais beneficiadas ao olhar para o efeito na relação entre o Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciações e amortizações) e FCF (fluxo de caixa livre), dadas as suas estruturas de custos denominadas em reais na operação onshore.

Em um cenário de desvalorização cambial, isso deverá se traduzir em uma expansão considerável da margem Ebitda para PetroReconcavo (90% do opex em reais) e 3R Petroleum (cerca de 75 % do Opex em reais para operações de upstream, ou exploração e produção, inferior à PetroReconcavo dada sua exposição offshore).

No lado offshore, possuir ou alugar plataformas de petróleo FPSOs também faz diferença, com a PRIO tendo cerca de 50% e a Enauta 25% do opex em reais, dado que a PRIO possui suas FPSOs e a Enauta aluga as FPSOs Petrojarl atualmente utilizadas em Atlanta.

Leia também: BBI aposta em petroleiras juniores com alta do dólar; PRIO3 deve ser maior ganhadora

No caso do capex (despesas de capital), o banco observa que a maioria das empresas tem alta exposição ao dólar , embora a PetroReconcavo tenha uma participação maior (cerca de 80%) do capex em real.

“Como pano de fundo, embora vejamos todas as empresas de E&P se beneficiando de maiores receitas em reais devido ao dólar mais forte, esperamos que o Ebitda e o FCF da PetroReconcavo e da 3R se beneficiem desproporcionalmente, dada a alta representação dos custos em reais em seus opex”, avaliam.

Já os problemas com o licenciamento ambiental federal devem afetar os operadores offshore como PRIO e Petrobras (PETR4), especialmente devido a uma potencial greve no Ibama, enquanto PetroReconcavo e a 3R seguem com seus programas de trabalho conforme planejado e sem interrupções significativas em seu portfólio onshore.