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A noite da última segunda-feira (12) reservou surpresas positivas para a CSN (CSNA3) e para a CSN Mineração (CMIN3) após a divulgação dos resultados do segundo trimestre de 2024 (2T24) das duas companhias – com destaque para a empresa de mineração. Com isso, nesta terça-feira (13), CMIN3 saltou 6,29% (R$ 5,24), enquanto CSNA3 teve ganhos de 4,37% (R$ 12,19).
A CSN relatou lucro antes de juros, impostos, depreciações e amortizações (Ebitda, na sigla em inglês) de R$ 2,645 bilhões para o 2T24, crescendo 35% no trimestre e 17% em um ano, o que foi 13% acima do consenso e 12% maior que a estimativa do Bradesco BBI.
A principal diferença frente o modelo do banco é explicado pelo desempenho de custo melhor do que o esperado nas divisões de Mineração e Siderurgia.
“Em geral, os resultados da CSN foram marcados por números operacionais fortes em todas as divisões, seguindo: (i) a maior produção de minério de ferro desde 2016; (ii) uma recuperação trimestral nos resultados da divisão siderúrgica; e (iii) volumes recordes na divisão de cimento”, ressalta o BBI.
A produção de minério de ferro, por exemplo, atingiu 10,4 milhões de toneladas no trimestre, crescendo 14% frente ao 1T24.
Em termos de lucratividade, o Ebitda da CSN Mineração subiu 44% no trimestre, para R$ 1,6 bilhão, já que os preços realizados mais baixos foram mais do que compensados por volumes sazonalmente mais fortes e custos mais baixos —os custos C1 caíram 10% para US$ 21,20/tonelada. A divisão siderúrgica, por sua vez, se recuperou, impulsionada por volumes domésticos mais fortes (9% maiores no trimestre) e custos mais baixos, levando o Ebitda a atingir R$ 325 milhões (uma queda de 39% no trimestre e de 41% e, um ano), mas com uma margem Ebitda de 6% (de 4% no 1T24). Na divisão de Cimento, os volumes de vendas atingiram um recorde de 3,6 milhões de toneladas, o que, juntamente com custos mais baixos (10% menores), levou a margem EBITDA da divisão a se expandir em mais de 2 pontos percentuais (pp), para 28% (apesar dos preços de cimento realizados maisfracos).
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Ainda assim, a CSN queimou quase R$ 1,2 bilhão em caixa, levando a um aumento de sua alavancagem de 0,2x, para 3,4x a relação Dívida Líquida/Ebitda (com dívida líquida subindo 11%, para R$ 37,2 bilhões, o que também é explicado pelo real mais depreciado.
A XP ressalta que a CSN reportou melhora nos resultados do 2T24 em todos os níveis, notando (i) operações de mineração mostrando um controle mais rígido dos custos e volumes de vendas decentes; (ii) melhoria dos resultados da divisão de siderurgia, com margens de até 5,8% no 2T24 devido ao melhor mix de vendas (maiores volumes de vendas no mercado interno), embora os preços tenham permanecido em níveis prejudicados; e (iii) mais um trimestre forte para a divisão de cimento, refletindo volumes de vendas recordes, aliados a um desempenho de custos controlado.
Os analistas ponderam que as variações cambiais trimestrais impactaram negativamente os níveis de alavancagem da CSN, permanecendo como uma das principais preocupações dos investidores sobre a tese de investimento da companhia.
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Sobre CSN Mineração, a XP também ressalta que, com preços mais baixos de minério de ferro no 2T24, a CSN Mineração foi capaz de compensar um ambiente de commodities mais fraco trimestre a trimestre com um controle mais rígido sobre os custos, refletido em um nível C1 (Custo do minério, que envolve mina, ferrovia e porto)/t (tonelada) reportado com queda trimestral de 10%. Além disso, os embarques de 10,8 milhões de toneladas contribuíram para uma diluição adicional dos custos fixos, com as indicações da empresa de um mix continuadamente melhor (ou seja: menores compras de minério de terceiros) também apoiando os números do Ebitda ajustado sequencialmente (sem penalidades materiais de preços provisórios neste trimestre).
Apesar dos bons números, tanto o BBI quanto a XP possuem recomendação neutra para CSN e CSN Mineração.