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A mãe de Marty Malinow nunca conseguiu entender o que seu filho fazia para viver. Para os amigos, ela dizia que ele era “um corretor de ações que fazia algo relacionado à clima”.
Malinow não podia realmente contestar – ele sabia que a maioria das pessoas não tinha ideia sobre contratos financeiros baseados em coisas como sol, chuva e vento. Isso está começando a mudar. Em meio a uma crescente volatilidade climática e mudanças sociais, porém, a demanda por derivativos climáticos está aumentando. Os volumes médios de negociação de produtos listados aumentaram mais de 260% em 2023, de acordo com o Grupo CME, com o número de contratos em aberto atualmente 48% maior do que há um ano.
E esse setor de mercado negociado publicamente pode representar tão pouco quanto 10% de toda a atividade, segundo estimativas do setor; os derivativos em aberto podem valer até US$ 25 bilhões com base no valor nocional. “Há uma trajetória muito maior para o nosso negócio agora”, diz Malinow, fundador e CEO da empresa de consultoria Parameter Climate. “A fragilidade aumentada da volatilidade climática direta, problemas de cadeia de suprimentos, inflação, geopolítica. Isso significa que o clima pode consumir uma parte maior do resultado final agora.”
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As apostas climáticas mais conhecidas de Wall Street, os títulos de catástrofe, também estão em alta após um ano de retornos excepcionais. Mas esse boom está ocorrendo nos derivativos, que oferecem um tipo diferente de proteção: proteção contra ameaças meteorológicas menos graves, mas mais comuns. Enquanto um título de catástrofe pode pagar se uma tempestade de 100 anos devastar uma comunidade, um derivativo climático pode compensar uma empresa de turismo se houver muitos dias chuvosos, ou um fazendeiro se um verão quente prejudicar suas safras.
Em resposta à demanda crescente por seus derivativos listados – todos baseados em temperaturas – o CME expandiu suas ofertas no ano passado. Agora, traders e empresas podem comprar opções que cobrem Filadélfia, Houston, Boston, Burbank, Paris e Essen, na Alemanha, além de contratos estabelecidos que cobrem locais como Chicago, Nova York, Londres e Tóquio. Em sua estreia em agosto, 5.000 opções de “Dia de Grau de Aquecimento” (ligadas a quão frio fica) foram negociadas apenas para Essen.
“Estamos na versão de mercado 3.0”, diz Scott Klemm, diretor de receita da Arbol Inc., que estrutura produtos para empresas que buscam proteger seu risco climático. “A trajetória de crescimento onde estamos agora tem muito mais espaço, muito mais potencial de crescimento.”
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Enfrentando a ameaça
Parte do aumento da demanda é impulsionada por corporações que estão enfrentando pela primeira vez sua exposição aos elementos. Em alguns casos, é porque suas operações já foram impactadas, em outros, porque estão respondendo a pressões de investidores e consumidores. Em muitas jurisdições, os reguladores estão começando a obrigar as empresas a quantificar exatamente quanto a ameaça do clima representa para seus negócios.
A maioria das grandes empresas europeias listadas agora é obrigada a divulgar quais são os riscos e oportunidades decorrentes de fatores ambientais. Nos Estados Unidos, a Comissão de Valores Mobiliários e Câmbio finalizou regras em março que tornariam obrigatório para as empresas publicar informações descrevendo os riscos relacionados ao clima que podem impactar seus negócios, bem como quaisquer medidas de mitigação que tenham adotado.
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“Todas essas empresas têm riscos climáticos que não estão protegendo e agora têm que lidar com isso”, diz Nicholas Ernst, diretor administrativo de derivativos climáticos do BGC Group, um intermediário de mercado. “Estamos começando a entrar neste mercado financeiro muito maior.”
Os planos da SEC continuam sendo objeto de intenso debate, com o órgão enfrentando processos não apenas de grupos contestando sua autoridade para introduzir tal regulamentação, mas também daqueles que dizem que as regras não vão longe o suficiente. Independentemente disso, as expectativas de investidores e outras partes interessadas significam que há uma pressão crescente sobre as empresas para identificar e enfrentar seus riscos.
Simplesmente se tornou muito mais difícil para as empresas ignorarem o problema da maneira como historicamente fizeram, avalia Klemm da Arbol. “Quantas vezes lemos um relatório de resultados ou ouvimos uma teleconferência de resultados e os executivos da empresa dizem, ‘Você sabe, foi, foi uma primavera muito úmida. Afetou nosso resultado final.’ Encolher de ombros, seguir em frente?” ele diz.
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Malinow, que se descreve como a eminência do mercado, foi um dos primeiros recrutas de uma das primeiras mesas de derivativos climáticos do mundo na Enron Corp. Em mais de um quarto de século ajudando empresas a proteger sua exposição à “mãe Natureza”, ele criou contratos para tudo, desde gado frio (tremer queima mais calorias, o que pode significar menos carne) e cabos de energia subaquáticos (eles não podem conduzir eletricidade bem quando seus pontos de conexão aquecem) até mortalidade de perus (as aves morrem se estiver muito calor).
Mas historicamente, os derivativos climáticos têm sido usados principalmente para proteger empresas de energia contra flutuações na demanda causadas por mudanças de temperatura. Os fornecedores de energia enfrentam riscos claros e previsíveis: se um verão for mais frio do que o esperado, as pessoas não usarão tanto ar-condicionado, e em um inverno ameno, a demanda por aquecimento pode diminuir. Opções baseadas em índices de temperatura podem ajudar a compensar qualquer impacto em sua receita.
Por exemplo, a Star Group LP, um fornecedor dos EUA de produtos de aquecimento e ar-condicionado domésticos e distribuidor de óleo de aquecimento, usa hedge para ajudar a mitigar o impacto do clima quente nos fluxos de caixa. De acordo com seus demonstrativos financeiros, os contratos significavam que a empresa poderia receber até US$ 12,5 milhões se as temperaturas durante o período de cobertura de novembro a março ultrapassassem certos limites. Após receber pagamentos nos últimos anos financeiros – incluindo o benefício total em 2023 – o pagamento máximo subiu para US$ 15 milhões para os contratos pagáveis em 2025. A empresa se recusou a comentar.
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As empresas de energia também estão contribuindo para o atual boom, embora por razões diferentes. Painéis solares, parques eólicos e geração hidrelétrica estão à mercê da luz solar, velocidade do vento e precipitação, respectivamente, o que significa que, à medida que os produtores migram para fontes renováveis, enfrentam novas flutuações no lado da oferta além das oscilações mais tradicionais no consumo.
“Essa intermitência, junto com a volatilidade do mercado de gás natural, reavivou o espaço de derivativos climáticos”, diz Klemm da Arbol, que recentemente levantou US$ 60 milhões em uma rodada de financiamento para ajudar a financiar sua expansão.
A empresa de Malinow, Parameter Climate, trabalha com empresas interessadas em se proteger contra esses tipos de ameaças. Isso inclui fornecedores de energia com suas necessidades cada vez mais complexas, bem como empresas que estão considerando hedge climático pela primeira vez.
“Existem outras verticais por aí com riscos climáticos incorporados que ainda não foram desvendados, como construção em terra e offshore, agricultura e transporte”, diz ele. “Existem muitas empresas que nem sabem por onde começar a abordar seu risco, e isso contribuirá para o crescimento futuro do mercado à medida que aprendem.”
Nova Tecnologia
Avanços na ciência e tecnologia meteorológica estão dando origem a produtos novos e mais sofisticados. Um negócio climático clássico pode parecer com o usado pela Star Group, mas a Syngenta, uma produtora multinacional de sementes e pesticidas, encontrou outra maneira de usar derivativos para melhorar sua oferta para os agricultores.
Sob seu programa AgriClime, a Syngenta promete um reembolso em dinheiro de até 30% da compra de determinadas culturas de um agricultor se a natureza não fornecer as condições de crescimento corretas. Então, quando fortes chuvas ameaçam uma colheita de cevada, por exemplo, os produtores não serão arruinados. Isso aconteceu na última temporada de plantio do Reino Unido, e a Syngenta diz que fez pagamentos a 99% de seus clientes de cevada híbrida.
O programa é sustentado por derivativos. A estrutura exata de tais contratos pode variar (calls, puts e swaps são variantes comuns), mas geralmente envolvem um comprador com risco climático – digamos, a Syngenta – pagando um prêmio a um vendedor que assume esse risco, prometendo um pagamento se determinadas medidas meteorológicas forem atendidas. Seguradoras e às vezes fundos de hedge ou outras empresas de investimento geralmente assumem o outro lado das negociações.
A Syngenta diz que seu programa tem sido um grande sucesso. A oferta AgriClime agora cobre uma variedade de culturas em mais de 50.000 fazendas em 17 países, de acordo com Peter Steiner, chefe global de riscos climáticos e de crédito da empresa.
“Em muitos países e áreas, o clima se tornou mais volátil, o risco climático se tornou mais difícil”, diz ele. “O AgriClime da Syngenta provou que os derivativos não são apenas eficazes para proteger os balanços das empresas, mas que, com a tecnologia e os processos certos, podem proteger vários usuários finais individuais.”
Dúvidas Antigas
O crescimento do mercado climático corre o risco de ressuscitar uma questão não respondida de risco moral: mitigar o impacto financeiro do clima nas empresas reduz o incentivo delas para enfrentar suas próprias contribuições para a mudança climática causada pelo homem? Como um acadêmico escreveu em 2014, isso “pode aumentar o impacto negativo das ações daqueles que se beneficiam desses mercados, em detrimento da maioria e especialmente daqueles mais vulneráveis às mudanças climáticas.”
Os praticantes da indústria insistem que é um saldo positivo, apontando para o papel fundamental do mercado em ajudar a financiar projetos de energia renovável, bem como proteger comunidades de desafios climáticos. “Somos capazes de amenizar a dor de alguns desses problemas globais massivos”, diz Dave Whitehead, co-CEO da Speedwell Climate, que fornece os dados meteorológicos detalhados que fundamentam muitas negociações climáticas. “Não estamos resolvendo os problemas, mas estamos criando situações onde os governos podem financiar projetos de reconstrução em caso de desastre.”
São as preocupações mais práticas que têm impedido o crescimento da negociação climática até agora. A indústria sofreu um grande golpe durante a crise financeira, com um estudo registrando uma queda de 50% no valor nocional do mercado de derivativos climáticos à medida que os tomadores de risco se retiravam de posições mais exóticas e mais difíceis de cobrir.
Os derivativos climáticos também são altamente específicos – frequentemente um contrato personalizado baseado em riscos localizados – e frequentemente de curto prazo. Isso limita severamente a atividade de negociação secundária. Há também o “risco de base”, que se refere à eficácia de um derivativo como ferramenta de proteção. No caso do mercado climático, o risco de base pode estar na geografia (se o ponto de medição que decide um contrato não estiver próximo o suficiente do local que busca proteção), no momento em que o contrato é eficaz e no fato de que o pagamento não está ligado ao impacto econômico real que ocorre.
Apesar de todos os desafios, os participantes do mercado parecem agora tão otimistas quanto nunca estiveram.
Maria Rapin, CEO da Nephila Climate, supervisiona uma estratégia de investimento que direciona capital para empresas e instituições enfrentando uma exposição financeira aumentada à volatilidade climática. Rapin diz que, há 20 anos, os olhos se revirariam quando ela falava sobre seu trabalho em uma grande seguradora estruturando títulos de catástrofe e ajudando a transferir riscos climáticos.
“Agora as pessoas dizem: ‘uau, você está no centro de tudo’”, diz ela. “Isso é mainstream.”
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