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A equipe de Donald Trump pode ter discutido a ideia de um aumento gradual das tarifas de importação sobre grande parte do mundo, mas os banqueiros que financiam as empresas que estão na linha de fogo do presidente eleito dos EUA estão em frenesi, mesmo assim.
Com a posse se aproximando na próxima semana, algumas empresas europeias em indústrias ameaçadas aceleraram seus planos de empréstimos para se antecipar a quaisquer medidas punitivas. Outras estão sendo questionadas pelos credores sobre como serão impactadas por tarifas ainda não divulgadas. Fundos de crédito privado, que concedem empréstimos a empresas de médio porte mais arriscadas, estão sendo questionados por investidores sobre sua exposição a tomadores vulneráveis.
Os setores sob escrutínio incluem peças automotivas, metais, suprimentos médicos e infraestrutura de energia. Mas a imprevisibilidade de Trump e seu gosto pelo drama significam que ninguém realmente sabe o que esperar do autoproclamado “homem das tarifas”.
Tal é a incerteza que três fontes envolvidas em negócios de reprecificação de empréstimos no mercado europeu de financiamento alavancado, que desejavam permanecer anônimas porque não estavam autorizadas a falar publicamente, disseram que estavam correndo para concluir esses negócios antes que Trump assumisse o poder em 20 de janeiro. Um banqueiro de uma das principais empresas de Wall Street disse que estava 100% comprometido em concluir transações antes da posse.
Embora a maior parte da corrida impulsionada por tarifas para refinanciar tenha ocorrido no mercado europeu de títulos de alto risco — que financia muitas das empresas mais arriscadas do continente em setores expostos — também existem temores sobre as repercussões das tarifas de importação de Trump nos EUA, caso isso crie inflação e pressione o Federal Reserve a manter os custos de empréstimos mais altos.
“Se Trump sair e disser que quer tarifas significativas sobre todas as importações, não será apenas uma questão de quais setores serão impactados, mas como isso afetará o panorama macroeconômico”, disse Adam Darling, gerente de fundos de títulos de alto rendimento da Jupiter Fund Management em Londres. “Há um risco de que o crédito amplo imploda se ele fizer algo extremo.”
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O ambiente mais amplo para os tomadores de crédito corporativo é extremamente favorável no momento, com o prêmio que eles pagam sobre as taxas de juros de referência mais seguras mais baixo do que tem sido por anos. Isso levou a uma corrida de negócios de refinanciamento globalmente, e a questão das tarifas tem sido um impulso extra para as empresas industriais europeias que buscam reprecificar seus custos de juros — especialmente com os credores começando a exigir mais transparência sobre quanto dano esperar.
O mercado de empréstimos alavancados da Europa teve seu início de ano mais movimentado desde pelo menos 2017 em volume, mostram dados da Bloomberg. De 28 tranches, 19 são reprecificações e os tomadores estão buscando cortes de margem média de 75 pontos base.
O desejo de agir antes da chegada de Trump é compreensível. Embora a sugestão de uma abordagem mais gradual para a implementação de tarifas tenha sido bem recebida pelos mercados, prever suas ações tem sido uma tarefa ingrata no passado. Ele prometeu medidas muito mais extremas do que em seu primeiro mandato, incluindo uma taxa de até 20% sobre todos os bens importados e 60% sobre produtos chineses.
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“A questão sobre tarifas está sendo levantada por investidores em roadshows”, disse Marina Cohen, gerente de portfólio de alto rendimento na Amundi, o maior gestor de fundos da Europa. “Se houver um impacto potencial, queremos saber como as empresas lidariam com isso.”
O fabricante holandês Hunter Douglas realizou uma ligação com credores na semana passada para discutir a reprecificação de um acordo de empréstimo liderado pelo JPMorgan Chase & Co. A conversa durou cerca de duas horas, em vez da meia hora habitual, em parte porque os credores estavam bombardeando a empresa com perguntas sobre o efeito das tarifas em seu resultado, segundo pessoas com conhecimento da situação.
Cerca de 80% dos produtos da Hunter Douglas, que incluem coberturas de janelas e produtos arquitetônicos, são fabricados no México para o mercado dos EUA, disseram as mesmas fontes. Embora a equipe de gestão não conseguisse quantificar o que aconteceria com as tarifas, acrescentaram que ainda conseguiram o acordo que desejavam. Um porta-voz do JPMorgan se recusou a comentar. A Hunter Douglas não respondeu imediatamente a um pedido de comentário.
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Alguns credores dizem que tem sido difícil obter divulgações significativas mesmo de tomadores que foram prejudicados pelas tarifas de Trump na primeira vez. Uma solução tem sido apenas ajustar suas participações antes da posse.
“Estamos mudando nosso portfólio desde setembro, quando uma vitória de Trump parecia mais provável”, disse Zachary Swabe, gerente de portfólio de alto rendimento na UBS Asset Management. “Assim, temos gerenciado nossa exposição a automóveis e químicos como ponto de partida e temos investido em indústrias domésticas que podem estar isoladas das Guerras Comerciais 2.0, como saúde.”
O recuo parcial já está aparecendo nos preços dos títulos de alto risco. Os investidores estão cortando sua exposição a empresas europeias superendividadas com empréstimos de curto prazo, particularmente no setor de peças automotivas. Os títulos da Standard Profil Automotive GmbH despencaram desde que Trump foi eleito, embora grande parte disso decorra de um mercado automotivo europeu já fraco.
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Para Catherine Braganza, analista sênior de crédito na Insight Investment, as maiores vítimas imediatas provavelmente serão tomadores de alto rendimento na Europa, pelo menos nos primeiros dias após um choque tarifário — uma visão que justifica ainda mais o aumento da reprecificação preventiva no continente.
“Na segunda-feira, há uma alta probabilidade de que tarifas sejam anunciadas”, disse ela. “E isso será protecionista e beneficiará empresas de alto rendimento dos EUA”, muitas vezes o tipo de negócios de manufatura que têm que competir mais arduamente com importações estrangeiras. “Apenas empresas focadas na Europa podem ter um tempo difícil.”
Ainda assim, Braganza também apontou que é impossível prever qual será a magnitude das repercussões inflacionárias após seis meses, e se os custos de dívida de longo prazo voltarão a 5% ou algo próximo.
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“Estamos extremamente cautelosos em crédito”, disse Darling, da Jupiter. “As tarifas são mais um risco quando o mercado está muito otimista e muito caro e há riscos macroeconômicos que podem ser muito significativos.”
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