Fed está preparado para elevar mais as taxas de juros, se for preciso, diz Powell em Jackson Hole

O Federal Reserve (Fed, o Banco Central dos Estados Unidos) está preparado para elevar ainda mais a taxa de juros do país caso seja necessário, afirmou nesta sexta-feira (25) o presidente da autoridade monetária, Jerome Powell. A afirmação foi feita no tradicional discurso do chairman, durante o 46º simpósio anual de Jackson Hole, que acontece até amanhã no Wyoming (EUA).

Powell comentou que as taxas reais estão bem acima das estimativas e que dois meses de bons dados de inflação são apenas o começo do que é necessário para construir a confiança no indicador. “Precisamos de mais progresso na inflação de serviços não habitacionais”, afirmou.

Para o presidente do Fed, o crescimento da economia acima da tendência pode exigir a manutenção do aperto.

O encontro de Jackson Hoel é organizado pelo Federal Reserve de Kansas City e reúne banqueiros centrais ou seus representantes de todo o mundo, além de acadêmicos e outros pensadores econômicos influentes.

Powell comentou que o Fed apertou significativamente a política monetária ao longo do ano passado e que, embora a inflação tenha descido do seu pico – um desenvolvimento bem-vindo – continua demasiado elevada. “Estamos preparados para aumentar ainda mais as taxas, se for apropriado, e pretendemos manter a política num nível restritivo até estarmos confiantes de que a inflação está a descer de forma sustentável em direção ao nosso objetivo”, afirmou.

O presidente do Fed lembrou que, quando o Fomc aumentou a taxa em março de 2022, era claro que a redução da inflação dependeria tanto da resolução das distorções sem precedentes da procura e da oferta relacionadas com a pandemia, como do próprio aperto da política monetária.

Ou seja, a ideia é que haveria um abrandamento no crescimento da demanda agregada, permitindo que a oferta alcançasse o atraso. “Embora essas duas forças estejam agora trabalhando em conjunto para reduzir a inflação, o processo ainda tem um longo caminho a percorrer, mesmo com as leituras recentes mais favoráveis.”

Ele citou que, numa base de 12 meses, a inflação total do PCE (índice de despesas de consumo pessoal) nos EUA atingiu um pico de 7% em junho de 2022 e diminuiu para 3,3% em julho, seguindo uma trajetória aproximadamente em linha com as tendências globais.

Enquanto isso, os efeitos da guerra da Rússia contra a Ucrânia passaram a ser um dos principais impulsionadores das mudanças na inflação global desde o início de 2022. “Os preços dos alimentos e da energia são influenciados por fatores globais que permanecem voláteis e podem fornecer um sinal enganador sobre a direção da inflação”, disse.

A inflação subjacente do PCE em 12 meses atingiu um pico de 5,4% em fevereiro de 2022 e diminuiu gradualmente para 4,3% em julho passado. “As leituras mensais mais baixas para a inflação subjacente em junho e julho foram bem-vindas, mas dois meses de bons dados são apenas o começo do que será necessário para criar confiança de que a inflação está a descer de forma sustentável em direção ao nosso objetivo”, frisou Powell.

O presidente do Fed destacou que ainda não é possível saber até que ponto essas leituras mais baixas continuarão ou em que patamar a inflação subjacente se estabilizará nos próximos trimestres. “A inflação subjacente dos últimos doze meses ainda é elevada e há ainda um terreno substancial a percorrer para regressar à estabilidade de preços”, alertou.

Inflação de bens

Ao examinar os três grandes componentes do núcleo da inflação do PCE (inflação de bens, de serviços de habitação e de todos os outros serviços), Powell comentou que a parte de bens caiu acentuadamente, especialmente nos duráveis, uma vez que tanto a política monetária mais restritiva como a lenta resolução das perturbações da oferta e da demanda estão diminuindo as pressões de preços.

Ele citou como exemplo, o setor automotivo, lembrando que, no início da pandemia, a procura de veículos aumentou acentuadamente, apoiada por taxas de juro baixas, transferências fiscais, redução de gastos em serviços presenciais e mudanças na preferência de utilização de transportes públicos.

“Mas devido à escassez de semicondutores, a oferta de veículos caiu. Os preços dos veículos dispararam e surgiu um grande conjunto de demanda reprimida. À medida que a pandemia e os seus efeitos diminuíram, a produção e os estoques aumentaram e a oferta melhorou. Ao mesmo tempo, as taxas de juro mais elevadas pesaram”, explicou. Ou seja, em termos líquidos, a inflação dos veículos automóveis diminuiu acentuadamente devido aos efeitos combinados desses fatores de oferta e procura.

Ele afirmou que dinâmicas semelhantes estão ocorrendo no núcleo da inflação dos bens em geral.

Habitação e outros serviços

Na habitação, um setor altamente sensível aos juros, os efeitos da política monetária tornaram-se evidentes logo após o arranque, disse Powell. As taxas de hipotecas dobraram ao longo de 2022, fazendo com que as vendas de moradias caíssem e o crescimento dos preços das casas despencasse, destacou.

Nos serviços de habitação, os preços começaram a cair só recentemente, disse Powell. “A desaceleração dos aluguéis no mercado só recentemente começou a se manifestar nessa medida.”

Na categoria final de serviços não habitacionais, que representa mais de metade do índice central do PCE e inclui segmentos como cuidados de saúde, serviços de alimentação, transporte e alojamento, a inflação acumulada em 12 deslocou-se lateralmente desde o início, citou Powell.

“Contudo, a inflação medida ao longo dos últimos três e seis meses diminuiu, o que é encorajador. Parte da razão para o declínio modesto da inflação dos serviços não habitacionais até agora é que muitos destes serviços foram menos afetados pelos estrangulamentos da cadeia de abastecimento global e são geralmente considerados menos sensíveis aos juros do que outros setores, como a habitação ou os bens duráveis”, explicou.

Segundo Powell, a produção destes serviços também é relativamente intensiva em mão-de-obra e o mercado de trabalho permanece restritivo. “Dada a dimensão deste setor, alguns progressos adicionais serão essenciais para restaurar a estabilidade de preços.”

Atividade econômica

No que diz respeito às perspectivas, Powell comentou que, embora a continuação da eliminação das distorções relacionadas com a pandemia deva continuar a exercer alguma pressão descendente sobre a inflação, a política monetária restritiva irá provavelmente desempenhar um papel cada vez mais importante.

“Prevê-se que a descida sustentada da inflação para 2% exigirá um período de crescimento econômico abaixo da tendência, bem como algum abrandamento das condições do mercado de trabalho.”

O presidente disse que o Fed está atento aos sinais de que a economia pode não estar esfriando como esperado. “Até ao momento, o crescimento do PIB ficou acima das expectativas e da sua tendência de longo prazo, e as leituras recentes sobre os gastos dos consumidores têm sido especialmente robustas”, afirmou.

“Além disso, depois de uma desaceleração acentuada ao longo dos últimos 18 meses, o setor da habitação dá sinais de recuperação. Evidências adicionais de um crescimento persistentemente acima da tendência poderão colocar em risco novos progressos na inflação e justificar um maior aperto da política monetária”, disse.

Mercado de trabalho

Segundo Powell, o reequilíbrio do mercado de trabalho continuou ao longo do último ano, mas permanece incompleto. “A oferta de mão-de-obra melhorou, impulsionada por uma participação mais forte entre os trabalhadores com idades entre os 25 e os 54 anos e por um aumento da imigração, que regressou aos níveis anteriores à pandemia”, lembrou.

Ele comentou ainda que a taxa de participação das mulheres na força de trabalho voltou aos seus melhores anos e atingiu um máximo histórico em junho. A procura de mão-de-obra também moderou e as vagas de emprego permanecem altas, embora com tendência de queda, disse o presidente do Federal Reserve.

“O crescimento do emprego na folha de pagamento desacelerou significativamente. O total de horas trabalhadas manteve-se estável nos últimos seis meses e a semana de trabalho média diminuiu para o limite inferior do intervalo pré-pandemia, refletindo uma normalização gradual das condições do mercado de trabalho”, afirmou.

Segundo Powell, este reequilíbrio aliviou as pressões salariais. “Embora o crescimento dos salários nominais deva, em última análise, abrandar para uma taxa consistente com uma inflação de 2%, o que importa para as famílias é o crescimento dos salários reais. Mesmo com o abrandamento do crescimento dos salários nominais, o crescimento dos salários reais tem aumentado à medida que a inflação cai”, afirmou no discurso.

“Esperamos que este reequilíbrio do mercado de trabalho continue. A evidência de que a tensão no mercado de trabalho já não está diminuindo também poderia exigir uma resposta de política monetária.”

“Até o trabalho ser concluído”

Powell reforçou que a meta de 2% de inflação continua a ser o objetivo principal do Fed e que a diretoria do Banco Central continua empenhada em alcançar e manter uma orientação de política monetária que seja suficientemente restritiva para reduzir a inflação para esse nível ao longo do tempo.

“É claro que é um desafio saber em tempo real quando tal postura foi alcançada. Existem alguns desafios que são comuns a todos os ciclos de aperto. Por exemplo, as taxas de juro reais são agora positivas e muito acima das estimativas convencionais da taxa de política neutra”, comentou.

O Fed, disse Powell, vê a atual orientação política como restritiva, exercendo pressão descendente sobre a atividade económica, as contratações e a inflação. “Mas não podemos identificar com certeza a taxa de juro neutra e, portanto, há sempre incerteza sobre o nível preciso de contenção da política monetária”, ponderou.

Segundo ele, essa avaliação é ainda mais complicada pela incerteza sobre a duração da desfasagem com que o aperto monetário afeta a atividade econômica e, especialmente, a inflação. Ele lembrou que desde o simpósio de Jackson Hole de 2022, o Fomc aumentou a taxa em 300 pontos-base, incluindo 100 pontos-base nos últimos sete meses. “E reduzimos substancialmente a dimensão dos nossos títulos. A vasta gama de estimativas destes desfasamentos sugere que poderá haver mais dificuldades significativas no processo.”

Para além destas fontes tradicionais de incerteza política, as perturbações da oferta e da procura exclusivas do atual ciclo levantam complicações adicionais através dos seus efeitos sobre a inflação e a dinâmica do mercado de trabalho, afirmou Powell.

Ele destacou que, até agora, as ofertas de emprego diminuíram substancialmente sem aumentar o desemprego (um resultado altamente bem-vindo, mas historicamente invulgar) e que isso parece refletir um grande excesso de procura de mão-de-obra.

“Além disso, há evidências de que a inflação se tornou mais sensível à restrição do mercado de trabalho, que foi o caso nas últimas décadas. Estas dinâmicas de mudança podem ou não persistir, e esta incerteza sublinha a necessidade de uma formulação de políticas ágil.”

Assim, a incertezas, tanto antigas como novas, complicam a tarefa do Fed de equilibrar o risco de apertar em demasiado a política monetária com o risco de apertar pouco. “Fazer muito pouco poderia permitir que a inflação acima da meta se consolidasse e, em última análise, exigir que a política monetária arrancasse da economia uma inflação mais persistente, com um custo elevado para o emprego. Fazer demasiado também pode causar danos desnecessários à economia”, ponderou.

Ele concluiu seu discurso dizendo que o Fed tem navegado navegamos pelas estrelas sob céus nublados. “Nessas circunstâncias, as considerações de gestão de risco são críticas. Nas próximas reuniões, avaliaremos o nosso progresso com base na totalidade dos dados e na evolução das perspectivas e dos riscos”, disse.

Powell reforçou então a mensagem de cautela, dizendo que a restauração da estabilidade de preços é essencial para alcançar ambos os lados do duplo mandato da autoridade monetária. “Precisaremos de estabilidade de preços para alcançar um período sustentado de condições fortes no mercado de trabalho que beneficiem a todos. Continuaremos assim até que o trabalho esteja concluído.”