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Em 9 de novembro, a General Electric anunciou a decisão de dividir seu conglomerado em três empresas autônomas e listadas na Bolsa americana.
O primeiro negócio a ser cindido será o de Healthcare, no início de 2023. A GE matriz terá uma participação de 19,9% nesse novo negócio.
No ano seguinte, será criada uma nova empresa que consistirá nas atuais divisões de energia e renováveis da companhia, assim como a GE Digital. A GE matriz será uma empresa focada em seu negócio de aviação.
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A empresa, ao longo de seus 129 anos de história, teve diversas linhas de negócio e sua transformação num dos maiores conglomerados do mundo é considerada um símbolo do sucesso empresarial americano.
Seu declínio é igualmente notório. Entre tentativas mal sucedidas de reestruturação dos negócios, por meio de centenas de movimentos de compra e venda de ativos e levantamentos bilionários de dívida, os maiores beneficiários do declínio da GE foram os bancos de investimento.
O Financial Times estima que, desde 2000, a GE proporcionou a eles o acúmulo de US$ 7,2 bilhões em taxas advindas destes serviços prestados.
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Fica claro agora que essa estratégia gerou pouquíssimo valor aos acionistas minoritários, acarretou na perda de vantagem competitiva de diversos segmentos da companhia, depreciou o valor de seus ativos e resultou numa montanha de dívida a custos crescentemente altos.
Conforme escrevemos aqui em outubro, começamos a investir em GE em 2018 com a chegada do atual CEO Larry Culp, que foi convidado para resolver os problemas do conglomerado.
A empresa ainda tinha bons ativos que sofreram pela má gestão nas décadas anteriores, mas que nas mãos certas poderiam retomar sua trajetória de prosperidade e geração de valor.
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Culp, desde então, vem fazendo o que esperávamos: reduziu a carga de dívida em US$ 75 bilhões, cortando também seu custo; melhorou consideravelmente a geração de caixa dos diferentes segmentos; vendeu ativos pouco rentáveis; realinhou divisões problemáticas como GE Power e GE Capital; e fez aquisições importantes para melhor equipar competitivamente suas subsidiárias.
Escrevemos, no mês passado, que Culp estava apenas começando. E de fato está.
Do nosso ponto de vista, essa separação é mais um passo importante de seu plano bem executado de otimização de portfólio, mas não o último. Trata-se de um recomeço.
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Três empresas focadas em segmentos rentáveis nos quais a GE tem posições de liderança agora apresentam maior eficiência operacional e possuem ferramentas de gestão que impulsionarão suas atividades para o próximo estágio de crescimento, trazendo maior potencial de geração de valor para seus acionistas.
As três novas companhias, apesar de atuantes em setores distintos e com dinâmicas competitivas próprias, têm modelos semelhantes. Operam por meio da venda de equipamentos – itens de alto valor agregado, específicos, desenvolvidos ao longo de anos de investimento em R&D e que são altamente relevantes para a cadeia dos clientes que os adquirem – e da prestação de serviços.
Esses serviços são vendidos com margens mais altas, prolongam a vida útil dos equipamentos e levam a uma maior retenção de sua base consumidora.
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Todas as três divisões ocupam posições de liderança em seus campos de atuação e terão oportunidades de crescimento orgânico e também via M&A. Ambas as formas devem procurar fortalecer as vantagens proporcionadas pelas altas barreiras de entrada e sua escala já adquirida e dificilmente replicada.
A favorita dos analistas
A recém-anunciada nova empresa contendo a GE Healthcare vem se mostrando a favorita dos analistas. É o setor com maior crescimento e mais fragmentado, portanto apresenta vastas possibilidades de consolidação para um player grande como este.
A oportunidade de expandir sua atuação para além do setor de diagnósticos é a mais facilmente identificada e nossa expectativa é de que a empresa invista em M&A para ampliar sua área de atuação, como fez com a compra da BK Medical em setembro deste ano.
Hoje, a divisão gera em torno de US$ 17 bilhões em receitas anualmente, com 58% proveniente da venda de equipamentos e os 42% restantes vindos da prestação de serviços.
Por outro lado, a GE matriz que consistirá na parte de aviação não deve ser menosprezada. Conta com uma base instalada de 25,5 mil motores de aeronaves militares e quase 38 mil motores de aeronaves comerciais.
Dois terços do total dos voos comerciais do mundo têm participação de pelo menos um equipamento fornecido pela GE Aviation.
É a líder consolidada do mercado e historicamente foi a grande geradora de caixa do conglomerado. Essa divisão gera US$ 22 bilhões de receita e tem aproximadamente 40% dela originada da venda de equipamentos e 60%, da prestação de serviços.
Ao longo do tempo, a GE Aviation pretende alcançar margem operacional entre 15-20% e conversão de free cash flow superior a 90%. Esta terá como CEO o atual comandante da divisão e ex-líder da Embraer Commercial Aviation, John Slattery.
Culp ocupará o posto de chairman da nova companhia e, durante o anúncio da cisão, parece ter esclarecido a hierarquia interna: “I’ll lead the GE Aviation-focused company going forward”.
A futura companhia de energia terá como driver principal a transição energética em curso e contará com inovação tecnológica para acompanhar a demanda por máquinas e equipamentos que combinem o avanço da eficiência com a redução de emissão de poluentes.
A divisão vem sofrendo com baixa demanda e com graves erros de planejamento estratégico que afetaram a alocação de capital, falharam em prever mudanças-chave na dinâmica do setor e impactaram a eficiência operacional do negócio. Essa nova empresa será a mais desafiadora de gerir.
Sabíamos que a retomada da credibilidade da GE não seria trivial e reconhecemos que não é uma tarefa simples se ver livre dos assombros da GE pós-Jack Welch.
Sabemos, ainda, que o maior risco de um movimento dessa magnitude é execução.
Dado o histórico de Culp no comando da Danaher e à frente da GE, permanecemos otimistas em relação ao próximo capítulo desta história. Reconhecemos a enormidade do desafio que lhe foi proposto em 2018.
Se tivéssemos de resumir nossa visão acerca desse split, pegaríamos emprestada a frase de Victor Hugo: “You cannot resist an idea whose time has come”.
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